极氪近日发布三季度功绩，功绩自己由于销量明牌，而销量趋势自己由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率旯旮小幅上行，也在预期之内。

自己功绩算是无坑无喜，关节问题就出在公司在功绩会上放了一个惊天大音尘——极氪要买下51%的股权，归并掉领克！

天然，淌若是果真道理上捂得严丝合缝的皆备守密音尘也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是善事，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！

因此本篇，海豚君暂不分析功绩，就来扒一下领克和极氪的全始全终，说说念一下极氪和领克的这次归并，领克到底算不算是好钞票。

关于这次收购关爱的问题如下：

一

领克是个好钞票吗？估值是否合理？极氪何如收购？股权结构会发生什么变化？

1. 领克是谁？和极氪的联系是若何的？

领克设立于2016年，由祥瑞集团、上市公司祥瑞汽车和沃尔沃共同合股创立，其主力产物主要隐敝10—25万元价钱带的混动和燃油车。

而极氪正本是领克的电动汽车行状部，安聪惠带着领克研发5年的SEA架构设立了极氪，而极氪的爆款车型001，便是领克准备发布的原型车zero concept。

自极氪2021年设立之后，极氪主要谨慎纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动鸿沟，主打年青灵通品牌，但新能源车转型之前莫得极氪透顶，除了销售插混车除外，还销售了不少传统燃油车。

2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价若干？

这场收购主要由以下几个门径构成：

①率先，祥瑞汽车（0175.HK）从祥瑞控股（祥瑞汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后祥瑞汽车关于极氪控股权从51.5%栽植至62.8%；

②祥瑞控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，止境于对领克的估值为180亿东说念主民币：

a. 祥瑞控股（祥瑞汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；

b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然祥瑞控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。

③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪所有这个词收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。

而极氪的收购对价支付式样和来源：

这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪现在账上现款也惟一83亿元，是以这次收购对价将会由祥瑞控股告贷（债务融资的式样）给极氪（祥瑞控股出售领克+极氪股权共得回现款94亿），从而完成对极氪的控股。

3. 极氪关于领克的估值是否公允？

这次收购止境于对领克的估值为180亿东说念主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%操纵，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，面前新能源车占比依然栽植至70%高下。

由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于袖珍车纯电、中型车混杂能源，是以海豚君展望领克将在计谋上破除传统燃油车车型，是以以下海豚君在研讨的时候，对燃油车销量不作念任何估值。

而凭据现在的销量走势，海豚君展望领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（现在基本全是混动），由于现在畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价都相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东说念主民币。

而180亿的领克总估值止境于领克2024年P/S倍数为0.6倍高下，基本与现在极氪0.7倍的估值近似（仅研讨汽车业务），但比拟其他新能源车企仍有折价。

而从领克现在的筹划发扬来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。

而单车净利在新能源车转型初期（1H22开动转型），由于销量较少，不具备范围效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在徐徐提高，单车净利也呈现了不断减亏的现象，净利率也从1H23低谷栽植到了1H24的-0.8%，是以筹划面上领克反而是不断向好的。

同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利依然基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利现象。同期公司也示意关于减值的计提财务上詈骂常保守的计提，改日不会再有计提减值的事项了，展望领克的单车净利还会链接呈现改善趋势。

同期阛阓也有好多领克是“负钞票“公司的声息，海豚君计较了领克的钞票欠债率和净欠债率：

从钞票欠债率来看，由于车企大部分都遴荐的是占用上游供应商款项的筹划花式（无息欠债），是以总欠债/总钞票的水平都偏高，而领克这个钞票欠债率水平基本和蔚来和比亚迪执平，是一个平方的筹划水平。并不是阛阓合传言的“负钞票“公司。

同期从筹划风险更大的有息欠债意见来看，净欠债/净钞票（揣测企业偿债技艺意见）于2023年上半年达到高点之后，一直不断下行至1H24仅25%操纵，仍然是比较健康的水准。

二、极氪为什么要收购领克？

1. 同行竞争问题严重，减少内讧

极氪001脱胎于领克ZERO，但产物线之前存在类似和相互竞争联系。在收购发生之前，领克本年开动拓展纯电产物线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA无边架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生任性。

而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位雷同的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、产物定位高度重合，同行竞争严重。

2. 幸免研发、销售等重复投资

领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT钞票包里），收购之前领克还需要向极氪支付期间平台使用用度。

同期研发和销售由于遴荐不同的团队，是以不免会出现研发、销售等重复投资问题。

三、归并后产生的变化如何？

本次收购之后，产生的主要变化有：

1. 品牌端

品牌相互寂然，遴荐双品牌计谋。极氪隐敝主流豪华阛阓，领克隐敝中高端阛阓，两个品牌都可以卖纯电和混动车。

2. 产物端

对极氪、领克的产物重新进行筹划，减少车型数目，打造爆款车型。

同期从车型大小和能源式样，尽量幸免极氪和领克在阛阓产物有任性：

a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距跳跃4.8米，B级—D级车），领克主打中袖珍车型（A级—C级）；

b. 能源式样方面：领克聚焦于袖珍车纯电（A级车推出纯电）、中型车混杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。

在混动期间方面，领克品牌仍然会使用祥瑞的EMP系统，而极氪在研发新的相宜大型插混车型使用的超等电混系统，展望将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。

3. 期间端：实现期间架构和平台端的整合

从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时辰进行聚焦。

在机械架构方面最猛进度减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型遴荐英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用现在的ADAS决议，针对经济型买家。

在平台方面：领克现在还使用传统的CMA和SPA架构，改日会将领克的架构长入到极氪上，实现老本细水长流，提高供应链议价技艺。

智能座舱方面：硬件端将实现长入，应用端照旧领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。

4. 供应链和制造

通过时间的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能独揽率得到栽植，采购老本协同裁汰，进一步裁汰老本。

而需要瞩意见是，原先极氪遴荐的是轻钞票运营花式，其制造工场在祥瑞汽车旗下，而本次收购之后，由于领克钞票包里领有三个制造程序，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻钞票花式转向平方的OEM重钞票出产花式。

5. 渠说念

改日在渠说念补助层面，领克将链接保执经销商花式，而极氪现在天然主要遴荐直营花式，但聚焦在一二线阛阓，是以一二线城市两个品牌仍保执不同的销售渠说念，但下千里阛阓改日可以通过领克的渠说念让极氪快速鼓吹到三四五线阛阓。现在领克共437家门店，极氪共442家门店。

出海方面：领克和沃尔沃现在在欧洲伸开联结，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会链接联结，现在共使用沃尔沃30多家渠说念，之后会增多到100多家，整合之后极氪可以独揽领克的国外渠说念快速鼓吹国外阛阓，但对欧洲的出口车型上仍然遴荐插混车型，遁入欧洲关税影响。

6. 售后就业

极氪可以使用领克的128家就业中心，仍然凭据领克的就业标准，但被极氪的售后就业团队处治。

7. 处治端

酿成一个处治团队、两个践诺团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安聪惠告成处治。

按照公司的说法，协同之后极氪展望相聚采购归并BOM老本将裁汰5—8%，产能独揽率将栽植3—5%，归并研发进入通过研发协同裁汰10%—20%，职能救济部门组织优化将用度裁汰10%—20%。

同期在销售处所上，领克+极氪本年共出售50万台，归并后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。

四、收购音尘公布后极氪股价为何急剧下落？

1. 阛阓记念大股东套现行为

因为基于此番操作，祥瑞控股告贷90亿元现款给极氪，买祥瑞控股手中的钞票领克（止境于爷爷告贷给孙子，让孙子来买我方手上钞票）。

天然戒指上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。然而这里一个很难评价的点是，这里本色是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权休养成了结识收息的债权，不是单纯的钞票抛售行为。

这里的遐想初志，海豚君揣摸是理清股权联系，把领克行为一个告成的国内孙子辈钞票，国外钞票沃尔沃和爷爷辈的祥瑞控股都不再告成执股。也便是说所谓的大股东套现，是有点理清股权联系的被迫之举。

2. 关于领克钞票和估值偏负面派头

天然这里的中枢照旧180亿东说念主民币的估值，对极氪来说到底值不值。阛阓并不合计领克是一个好的钞票标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，筹划面反而在不断向好。

而现在估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍高下，就它面前二梯队混动的水平来看，只可说阛阓“公允价值”，极氪的股东们莫得彰着占低廉，但也不算很吃亏。

3. 记念会链摄取购其他亏欠品牌如极星

音尘面上安聪惠将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以记念后续极氪也会收购极星，现在电话会上公司示意后续并无收购揣摸打算。

总体上来看，可以很了了地看出，进入新能源时间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出祥瑞新能源矩阵“散是满天星”的恶果。

但几年下来，践诺戒指并不称意，祥瑞无论是在混动赛说念照旧纯电赛说念、高端照旧中低端上，能拿脱手的新能源钞票寥寥可数。

这种情况下，里面并购整合开动——总体情况是强并弱、大吃小，无论是极氪归并领克，照旧星河归并几何，都是这个迹象。很赫然，祥瑞的下一步，但愿我方的新能源钞票能作念到“聚是一股绳”。

关于极氪告贷90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君合计在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方进取迈出的关节一步。

但果真的整合恶果，是否大约果真理好里面的东说念主事联系、长入话事权、提高践诺恶果、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的恶果，海豚君只可说边走边看。

而近日的大跌，从前段时辰厘头式高潮的走势来看，阛阓上“信息降维打击等闲东说念主”的资金彰着在提前交往。是以这个音尘出来，股价告成“喜事丧办”地交往了利多达成。